在日交易额高达 9.6 万亿美元的外汇市场中，今年主流的做空美元策略正遭遇挑战。随着美元指数徘徊于两个月高点附近，对冲基金开始加码押注美元对多数主要货币的强势将持续至年底新手配资，这与高盛、摩根大通等机构坚持的看空立场形成鲜明对比。
推动美元反弹的因素
美元近期的反弹受多重因素推动。欧元与日元本月显著走弱，成为美元走强的外部推力；而美联储官员对降息进程的谨慎表态，进一步巩固了美元的吸引力。美元强势若持续，可能引发连锁反应：增加其他央行货币政策宽松难度、推升大宗商品价格，并加重以美元计价的外国债务负担。
Columbia Threadneedle 投资组合经理 Ed Al-Hussainy 曾是美元空头之一，但近期已调整策略。他在 2024 年底做空美元，当时市场正沉浸于"特朗普交易"的乐观情绪中。然而过去一个半月，他通过削减新兴市场敞口逐步转向。"市场对美联储降息的预期过于激进，而美国经济仍显韧性，"他表示，"我们对美元的展望已更趋乐观。"
美元指数自年中低点反弹约 2%，扭转了上半年的大幅跌势。2025 年初特朗普暂缓实施全面关税时，美元一度走软，但随着 4 月对等关税政策的推出，市场担忧贸易战可能削弱外资对美信心，美元跌势加剧。同时特朗普对弱势美元的支持态度与施压美联储降息的行为，也助长了看空情绪。
然而实际情况偏离了预期。国际投资者并未大规模撤离美国，科技股领衔的美股仍具吸引力，美债拍卖需求总体稳健。美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至 9 月底，对冲基金与资管机构虽维持美元空头头寸，但规模已较年中峰值显著收缩。
巴克莱银行全球外汇期权主管 Mukund Daga 透露，对冲基金 正积极布局美元对 G-10 货币的看涨期权。市场情绪指标显示，期权交易员为对冲美元上行风险支付的费用已超过下行风险，乐观情绪升至 4 月以来最高点。美国存管信托与清算公司（DTCC）数据也证实，近日美元看涨结构的需求持续压倒看跌结构。
美联储降息预期
然而，美元未来走向仍是未知数，美联储的下一步行动是影响美元的关键因素。
交易员目前预期年底前将有大约两次 25 个基点的降息，明年还会有更多降息。然而最近包括央行 9 月会议纪要和政策制定者的表态，表明降息轨迹远非确定——尽管就业市场有降温迹象，但通胀仍具粘性。
"市场目前已消化了美联储完整的降息周期预期。"爱德华 · 琼斯公司（Edward Jones）投资策略主管莫娜 · 马哈詹（Mona Mahajan）表示，"此前市场并未如此预期新手配资，这也解释了美元为何大幅走弱，但汇率出现一定程度的均值回归是合理的。"
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